周俊生

　　刚刚过去的5月，对于中国A股市场的投资者来说，可以称得上是大喜大悲的一个月。5月28日，在距5000点大关仅一步之遥、市场一片欢腾热闹的时分，大盘突然变脸，市场最终以下跌6.5%的惨淡纪录收盘。暴跌过后，市场舆论出现巨大分歧。很多券商推出的咨询报告认为，牛市仍然可以期待。但也有分析师认为，暴跌使市场元气受到了很大挫伤。这两种截然不同的观点，都是围绕一个核心问题而展开：A股本轮牛市，到底是已经到顶还是只是中场休息？其实，投资者没有必要纠结于这个问题，而是需要认真地回顾、反思一下本轮牛市行情的特点，这将有助于对未来行情走向的判断。

　　“国家战略”是一个生造的利好

　　从去年以来，我国经济增速持续下降，进入今年也不见好转，实体经济面临较大困难。但在这样的情况下，A股市场却出现了猛烈的牛市行情，在半年左右的时间里，大盘指数已经翻番。如何解释这种现象，一个流行的观点是，本轮股市上涨有“国家战略”的因素。按照这一理论发明者的解释，正是由于经济增速下降，国家采取了推动股市上升的措施来化解压力。比如，目前很多地方的政府债越背越沉重，如果无力偿债，虽不至于像国外一样引起政府破产，却会使银行产生烂账风险，而股市上升以后地方政府的债务压力就可以减轻。

　　在本轮牛市行情的发展过程中，这种“国家战略”说很有迷惑性，甚至出现了“为国操盘”之类的口号，虽然有点游戏色彩，却也可察见市场对此理论的认可。其实，由于股市的特殊性，国家如果真的用股市来化解经济下行压力，是极为危险的。当国家出资进场炒股的时候，固然能够为市场注入巨大的上升能量，但任何一个炒股者只有通过退出股市才能将收益固化，但当国家这样做的时候，又会在市场上产生剧烈震荡，将前期所创造的成就一笔抹杀。因此，任何一个负责任的政府都不可能做这种蠢事，所谓的“国家战略”完全是一个生造的、经不起事实检验的利好概念。

　　遗憾的是，在前期的牛市中，这种理论曾经甚嚣尘上，而市场监管部门对此却听之任之，大量不明真相的投资者受此裹挟进入市场，承受了巨大风险。

　　“改革牛”的能量是有限的

　　对本轮牛市行情起到重要作用的又一个说法是“改革牛”。应该说，这是一个比“国家战略”靠谱得多的概念。在十八届三中全会提出全面深化改革的战略目标以后，我国很多领域的改革正在渐次展开。全面深化改革将为经济增长注入新的活力，从而也为股市增加各种可以想象的题材。而股市本来就有炒作未来的特点，尽管许多改革内容还未见效甚至还未展开，但股市先作出强烈反应也是合理的。因此，本轮牛市表现出的一个明显特点是，每当中央就某一领域作出改革部署并对外公布的时候，股市上的相关个股和板块就爆发出强劲的上升。而由于这一轮全面深化改革有较长的时间宽度，因此“改革牛”对A股的积极作用也能够有较长时间，有人乐观地预计，这轮牛市能够持续较长时间，从而改变A股“牛短熊长”的惯性。

　　但是，由于我国很多领域已经形成了固有利益的堡垒，改革不可能轻易成功，它在由政府作出“顶层设计”后，需要社会各方面的合力推进才能见到成功，这就决定了改革不可能一蹴而就，整个过程会出现很多曲折。而对于股市投资来说，不大会考虑到这种艰巨性，而是先将相关概念包装到某一板块大肆炒作一把，但由于相关板块不可能长时期被这种概念笼罩，在热闹过一阵后又会迅速冷却，这也是股市上的题材股充满风险的一个重要原因。因此，我们看到的一个现实是，在牛市行情逐步推进的过程中，各种热门板块“风水轮流转”，而跟风炒作的投资者往往会成为牺牲者。

　　“改革牛”在牛市行情中有一定的正面作用，但这种能量并不是像一些人所鼓吹的那样巨大。如果说改革是我国未来数年社会经济中的一个重要热点，那么理想的状态是由此产生的“改革牛”能够与改革的推进节奏同步，如果能够达到这个效果，那么证监会反复提倡的“慢牛”行情大概就可形成了。但问题在于，股市从来不是长官意志可以支配的，也不是以一种理性的、有秩序的形态运行的，“改革牛”作为一种切合目前市场的概念，在被挖掘出来以后，已经被市场过度炒作，其能量消耗也差不多了。

　　暴跌是对暴涨的合理报复

　　以“5·28”暴跌为标志，A股市场历时半年的大牛市形成了一个巨大的裂口，这个裂口即使能够修复，对后市的影响也是深远的。本轮牛市形成以来，尽管有专家从理性的原则出发，反复告诫投资者目前的市场并没有形成牛市的合理基础，但事实却使这种理性陷入了尴尬之中，这些专家成为市场嘲笑的对象。当这种市场惯性形成以后，它对投资者也产生了很大的心理诱导，长期以来形成的炒股要看基本面、要看上市公司业绩的理念受到了严重的挑战。

　　但是，虽然股市在短期内能够与市场基本规律产生逆反，但从长期来看，股市走势是挣脱不了市场基本规律牵制的。今年以来，A股市场多次出现暴涨行情，特别是在5月下旬“5·28”暴跌前夕的几个交易日里，大盘连续冲过多个重要整数关口，日成交量史无前例地连续突破2万亿元。这种暴涨行情使一些主力机构获利丰厚，它们必然要通过抛售来锁定盈利，甚至通过砸盘来收集低价筹码。暴涨的另一面是暴跌，暴跌是对暴涨的合理报复，这几个交易日的市场走势再一次证明了这个朴素的道理。

　　这次暴跌虽然使投资者损失惨重，但是它也有积极的一面。它使投资者的头脑开始清醒、冷静，不再被一些动听的言词诱惑，不再盲目、冲动地入市。从这一点来说，A股的这轮牛市是已经到顶还是中场休息，其实并不重要，重要的是应该学会敬畏市场，尊重市场。有了这种态度，那么在未来的市场中，投资者就仍然能够看到希望。