并购重组多年来一直是A股市场最主要的主题之一，也是牛股集中营，今日首发的金鹰产业混合基金正是剑指这一领域。

　　该基金拟任基金经理于利强认为，在经济转型期，产业并购整合机会是持续存在的，也带来较大投资机会，空间巨大。他表示，虽然近期市场震荡，牛市行情并未结束，后市关键看流动性、美元加息和股票供给三个变量。

　　牛市还将持续

　　重点看三个变量

　　虽然近期市场波动较大，但于利强认为，牛市行情并未结束，后市关键看流动性、美元加息和股票供给三个变量。

　　他说，本轮牛市上涨的逻辑是在流动性宽松的背景下，对政府改革信心的提升和对经济转型前景的看好，目前这一前提并未发生逆转，牛市仍将持续。

　　“虽然实体经济数据尚未有效好转，但大家对未来的预期比较一致，即中国经济的增长必须依靠新的引擎。”于利强说，中国已经是全球第二大经济体，过去通过高资源消耗和产能扩张的经济增长模式已经支撑不下去。在产能严重过剩的背景下，倒逼着企业提高经营效率，包括并购重组整合产业链，也包括使用现代技术手段，改造传统商业模式和生产流程。而这方面的提升也是切实可见的，这也是“互联网+”和工业4.0等主题受到资本热捧的原因。

　　他说，目前一些新发基金还能日募百亿，居民大类资产配置转移步伐还在继续，这些也是牛市的支撑因素。

　　“虽然市场确实存在一定程度的泡沫，但现在仍是与泡沫共舞的阶段，关键是看催生本轮牛市的因素何时发生变化。”于利强表示，三个重要因素值得关注，第一是货币政策变化，随着经济改善，通胀有可能抬头，引发货币政策改变；第二是外部环境变化，如美元加息，可能会导致资金从新兴经济体回流美国，也可能引发资源品国家经济危机而波及中国；第三是股票供给变化，如大规模再融资、IPO以及注册制的实施。

　　“目前较大不确定性在于美元加息，市场预期时点或许在9月份前后，不过美国就业率数据存在较大压力，可能会导致美联储对加息仍旧谨慎。”于利强说。

　　产业整合机会

　　贯穿整个经济转型期

　　“在经济转型期，产业并购整合机会是持续存在的。”于利强说，无论是新兴产业，还是传统产业，其发展都离不开水平和垂直产业链整合，所以，这个主题会持续下去，投资机会也是持续存在的。

　　“新兴产业中发生了很多并购重组案例，其中不乏一些企业依靠并购做大做强。”他说，比如互联网企业最开始仅是一个流量入口，通过并购切入更多细分领域，带来更多盈利模式；也可以通过并购打通上下游产业链，带来很多投资机会。

　　不过，于利强也表示，企业并购最好能形成协同效应，不要跨界太“无厘头”的商业并购，要区分真假故事，有些故事可能永远只是故事，要评估安全边际是否足够、逻辑是否成立、是否能动用足够资源、是否有胜任的团队，并要动态跟踪观察。

　　数据显示，截至5月19日，过去一年里完成并购的229家上市企业，上涨比例为100%，平均涨幅达到187.08%。于利强即将管理的金鹰产业整合基金，就是重点投资于已经实现整合或具有潜在整合前景的优势企业。

　　谈及“互联网+”概念时，于利强坦言自己更偏爱传统产业中能够成功运用互联网等现代技术实现升级改造的企业。

　　从产业资本看投资

　　更偏重逆向投资

　　于利强曾在安永华明会计师事务所任职，历任华禾投资有限责任公司投资经理、银华基金研究员、基金经理助理等职。股权私募投资、财务从业经历让他思路上偏于谨慎，更期待透过产业资本看投资，偏重于逆向投资赚钱。

　　站在4600点关口，于利强保持了适度谨慎，“在一定的安全边际下寻找预期差，因为我相信好公司跟好股票是两个事情，关键还是要看预期差有多大。具体而言，就是从基本面、财务报表上寻找安全边际，然后再逐步去验证它的业务能不能实现。其实逻辑很简单，能找到安全边际，向下的空间是有限的，风险收益比也是合适的。”

　　对于如何寻找预期差，于利强有两个标准：一、行业维度上，在市场长期不看好的行业中找机会，一般股价已经充分反映市场悲观预期，这时就可以去挖掘预期差；二、个股维度上，处于长期底部的股票，挖掘其基本面未来是否能改善，同时分析估值是否有足够的安全边际。

　　于利强多次提及，做股权私募投资的经历让他明白，实业层面做成一件事情其实很难，而二级市场表现往往很超前，多年专注某一行业的产业资本往往比市场更聪明，因此，“做投资，我希望找到足够的安全边际”。

　　这一风格能较好控制下行风险，上涨动力也很强。数据显示，2015年于利强管理金鹰中小盘以来回报达66.63%，今年以来在同类产品中排名第九。(方丽)

　　(本版未署名稿件，均摘自今日出版的《中国基金报》)